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    科创板助力军工行业优胜劣汰 细分龙头投资机会涌现
    来源:中国银河 作者:System 时间:2019-03-12 字体:
       1、事件
      近期,证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》,自公布之日起实施。
      2、我们的分析与判断
      (一)科创版?#24179;?#36895;度超预期,市场改革紧迫性凸显。
      2018年11月5日,习总书记宣布将在上交所设立科创板并试点注册制,各部门积极响应。2019年1月30日,设立科创板并试点注册制主要制度规则开始向社会公开征求意见。3月1日,征求意见期刚结束,证监会?#22836;?#24067;了科创板首次公开发行股票注册管理办法和科创板上市公司?#20013;?#30417;管办法的试行稿,效?#25163;?#39640;超市场预期。尤其是在两会即将召开的背景下,制度规则的快速发?#32426;?#26174;了资本市场改革的紧迫性和中央政府的高度重视。
      (二)符合科创版定位,军工多领域迎发展机遇。
      根据文件,科创板将重点支?#20013;?#19968;代信息技术、高端装备、新材料等高新技术产业和战略性新兴产业,面向符合国家战略,拥有核心关键技术,科技创新能力突出,具备较强成长性的企业。我们认为军工行业作为信息技术、高端装备和新材料产业的综合体,背负着军民融合发展的重大战略使命,在高端元器件、新型材料、商业航空航天、3D打印和海洋探测等诸多领域?#22411;?#25645;上科创版的快车,迎来上市发展的重要机遇。
      (三)多家军工企业或已接受上市辅导,“抢滩登陆”星火燎原之?#24179;?#25104;。
      根据各地公开新闻资料等,我们整理出7家具备登陆科创板潜力且可能已接受上市辅导的涉军企业,涉及装备制造、材料、通信导航、电子?#20984;?#30005;等多个细分领域。其中包含两家新三板挂牌企业西部超导和中讯四方,以及两家独角兽企业大疆创新和国盾量子,剩余三家公司虽然收入和业绩体量相对较小,但基本符合科创板的定位和上市要求。未来,我们认为随着科创板的落地,估值优?#24179;?#21560;引更多行业内优势公司“抢滩登陆”科创板,后者天然的融资优势也为企业打通了从研发到市场的“最后一公里”。
      (四)传统估值方法存缺陷,科创板涉军企业估值体系将走向多元化。
      未来上市的科创板涉军企业可能大多是初创公司,这类企业一般具有高成长、高投入、高风险等特点,在企业生命周期的初创期与成长期阶段,需要大量资金来研发和扩产,利润上具有滞后性及不确定性。对于这类企业,传统的估值操作中军民业务分步估值以及考虑资产注入预期的备考估?#31561;?#28982;是可取的,但具体到每一步的估值方法,传统的P/E估值法缺陷较为明显。我们认为未来科创板涉军企业估值方法将趋于多元化,P/S、EV/EBITDA、三阶段FCFF等估值方法?#22411;?#21457;挥其优势。
      (五)科创板首批示范效应可期,军工行业细分龙头投资机会涌现。
      从科创板标的情况来看,首批登陆企业的整体P/E估值水平或相对主板和创业板均更高,各行业细分领域龙头尝试登陆科创板的意愿将明显提升。
      接下来,我们通过梳理军工行业未来技术发展趋势来试图寻找各细分领域龙头的投资机会。从国内军工行业发展现状?#22836;?#23637;趋势来看,我们认为行业技术发展遵循两条主线:首先是国内亟需突破的国际封锁技术,包括基础元器件和新材料等领域技术;其?#38382;?#34892;业未来发?#39038;?#38656;要的国际上均不够成熟的技术,包括人工智能相关技术、电子战技术、人机?#28044;?#30456;关技术、3D打印技术和海洋探测相关技术等。根据以?#29616;?#32447;,我们认为军工行业在宇航级电子元器件、FPGA、DSP芯片等军用半导体、航空复合材料、商业航天以及3D打印和海洋探测传感器领域将具备较好的发展潜力。
      3、投资建议
      我们认为随着科创板的落地,融资覆盖面大幅拓宽,将较好的支撑以军工为代表的高科技产业的发展。看好中科航发、腾盾科技、艾睿光电等企业的科创板上市之路。反观A股市场,随着科创板企业陆续上市,A股市场军工板块高科技属性股票在估值水平上?#22411;?#19982;其对标,股价进一步提升可期,而科创板的资金分流效应或使创业板伪科技公司估值水平承压,优胜劣汰格局显现。建议关注研发投入占比?#32454;?#30340;高德红外(000697.SZ)、耐威科技(300456.SZ)、彩虹股份(600707.SH)等以及旗下有子公司可能登陆科创板的炼石航空(000697.SZ)等。
      风险提示:公司科创板上?#22411;平?#19981;及预期的风险。
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